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PCB產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)2點(diǎn)評與Q3展望：景氣度來臨，下半年展望樂觀

我們前期通過行業(yè)深度、周觀點(diǎn)對PCB與銅箔產(chǎn)業(yè)有過多次深入解析，提出“大陸PCB盈利改善得益于兩個(gè)集中”的觀點(diǎn)，本周我們結(jié)合臺灣企業(yè)Q2與7月營收數(shù)據(jù)，對PCB產(chǎn)業(yè)鏈銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB的Q2業(yè)績作出點(diǎn)評并給予Q3展望。

玻纖布/銅箔：營收、毛利率走高，7月景氣度創(chuàng)歷史新高，表明下游覆銅板去庫存結(jié)束，新一輪周期來臨。
 

覆銅板上游原材料主要包括銅箔、玻纖布與環(huán)氧樹脂等，三者分別占覆銅板成本的30%、50%和20%(以FR-4 1.5 標(biāo)準(zhǔn)銅箔為例)。除了樹脂價(jià)格相對穩(wěn)定，銅箔與玻纖布去年至今價(jià)格處于持續(xù)攀升的態(tài)勢(除17Q2產(chǎn)業(yè)鏈去庫存階段)：
 

(1)玻纖布：Q2景氣度下滑，7月份創(chuàng)歷史同期新高，預(yù)計(jì)下半年再度走高，股價(jià)反應(yīng)明顯。

由于大陸玻纖布生產(chǎn)商在16年底17年初停窯檢修，玻纖布價(jià)格從Q3底開始出現(xiàn)明顯調(diào)漲，7628從16年7月3.2元/米一路漲至17年4月的8.7元，逼近10年來歷史高點(diǎn)10.6元/米，相關(guān)企業(yè)盈利能力亦大幅改善，玻璃纖維布板塊綜合毛利率從16年12%的中樞躍升至17年Q1的23.39%。

而由于下游覆銅板前期價(jià)格大漲導(dǎo)致供應(yīng)鏈庫存高企，出現(xiàn)CCL去庫存階段以及上游玻璃紗惜售行為，電子玻纖布價(jià)格走弱，帶動相關(guān)廠商Q2營收走弱，17年Q2玻璃纖維布臺股標(biāo)的合計(jì)營收21.38億新臺幣，環(huán)比下滑-5.31%，毛利率24.03%，相較17Q1環(huán)比提升有限。

但是臺股玻纖布7月營收再度恢復(fù)強(qiáng)勢，創(chuàng)下歷史同期新高775.78萬新臺幣，同比增長9.09%，環(huán)比增長10.60%，預(yù)計(jì)隨著下半年電子景氣度與相關(guān)廠商進(jìn)一步停窯預(yù)期影響，臺股相關(guān)族群大漲。

 

 

(2)銅箔：Q2營收、毛利率環(huán)比下滑，7月環(huán)比出現(xiàn)回升。
如上文所述，Q2下旬下游覆銅板供應(yīng)鏈去庫存，臺股金居Q2業(yè)績與毛利率盡管創(chuàng)同期歷史新高但仍環(huán)比下滑-0.72%與0.38個(gè)百分點(diǎn)，對應(yīng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)標(biāo)箔加工費(fèi)從3月高點(diǎn)近4萬元/噸下滑至Q3初的2.7萬元/噸。

而隨著產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)2去庫存結(jié)束，尤其是鋰電銅箔率先調(diào)漲拉動，Q3標(biāo)箔出現(xiàn)調(diào)漲，榮科(4989.TWO)與金居開發(fā)(8360.TWO)6月收入都出現(xiàn)環(huán)比下降下7月收入環(huán)比增長。而根據(jù)金居開發(fā)，隨著Q4來臨，鋰電銅箔需求將進(jìn)一步走強(qiáng)。

 

 

覆銅板：7月環(huán)比提升,Q3歷史出貨旺季，上游拉動下景氣度有望進(jìn)一步提升。

如前文所述，覆銅板去庫存 Q2結(jié)束，從臺股營收端可以看到7月出現(xiàn)環(huán)比提升，而通過歷史比較來看，每年Q3是拉貨季，尤其考慮到上游玻纖布和銅箔Q3價(jià)格提振，覆銅板景氣度有望進(jìn)一步提升，以龍頭建滔積層板為例，7月連續(xù)調(diào)漲兩次板材價(jià)格增量累計(jì)20元/張。

 

 

PCB：Q2收入逐月走強(qiáng)，臺系業(yè)績與大陸形成對比

臺灣PCB 產(chǎn)業(yè)17年Q2營收逐月走強(qiáng)。17年Q2營收476.40億新臺幣，同比提升2.31%，環(huán)比提升44%，而Q2板塊綜合毛利率為12.01%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)， PCB傳統(tǒng)景氣度高潮在Q3，因此Q2業(yè)績同比提升有限符合預(yù)期，但是細(xì)拆月度數(shù)據(jù)，可以看到從四月起營收逐月走強(qiáng)，同時(shí) Q3 7月營收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯環(huán)比、同比提升，說明覆銅板跌價(jià)對PCB Q2業(yè)績提振，也印證了前期上游漲價(jià)不利PCB產(chǎn)業(yè)論斷。

另一方面通過分析大陸業(yè)績可以看到，大陸PCB整體保持較快增速，17Q1超70%(在16年Q2歸母凈利潤復(fù)合增速近30%背景下，Q2增速可能會下滑)。

 

大陸PCB業(yè)績增速遠(yuǎn)優(yōu)于臺系廠商的情況也進(jìn)一步驗(yàn)證我們前期觀點(diǎn)：本輪大陸PCB盈利改善得益于兩個(gè)集中：一個(gè)是PCB產(chǎn)業(yè)鏈向大陸集中；另一個(gè)是由于上游的供應(yīng)緊張，國內(nèi)PCB產(chǎn)能在走向集中。因此對大陸PCB產(chǎn)業(yè)形成利好。

因此，通過上文分析，我們認(rèn)為整體上PCB產(chǎn)業(yè)鏈(銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB)17年H2景氣度樂觀，最大的不確定性來自于17年Q4底或者18年，屆時(shí)大陸將有鋰電銅箔產(chǎn)能放出，產(chǎn)能是否能如期放出以及需求是否能覆蓋供給增長可能需要進(jìn)一步觀察。

但綜合而言大陸PCB盈利改善得益于兩個(gè)集中的觀點(diǎn)不會改變。